易，全部盈利，总收益率约40%（按每次15%仓位计算，对总资金的贡献约6%）。而1994年上证指数全年暴跌60%。

模型跑赢指数66个百分点。

陈默盯着这个结果，久久说不出话。

不是因为盈利多少，而是因为模型在极端熊市中的表现——它大部分时间空仓，避开了暴跌；只在市场极度低迷、估值极低时试探性买入，并且买在了底部区域。

这完美验证了老陆教他的“熊市生存法则”：活下来就是胜利。

更让陈默震撼的是模型的“反人性”。1994年7月，上证指数跌至325点，市场一片绝望，营业部空无一人。如果当时他在现场，他敢买入吗？很可能不敢。但模型只看数据：估值低于历史10%分位，技术面超卖严重，基本面评分达标——三个条件满足，发出买入信号。

没有恐惧，没有贪婪，只有规则。

这就是系统的力量。

晚上九点，陈默开始回测1995年。

这一年市场在550-800点之间宽幅震荡，没有明显的趋势。对趋势跟踪类的系统来说，这是最不友好的环境——容易产生连续小亏。

果然，模型在1995年表现平平。

全年发出6次买入信号，其中3次小盈（平均+5%），2次小亏（平均-4%），1次持平。总收益微幅正数，跑平指数。

但陈默注意到一个细节：六次交易中，亏损最大的那次（-6.2%），是因为买入后公司突发利空（金杯汽车质量问题），基本面评分骤降，触发卖出。如果没有这个基本面监控，单纯看技术面，可能会扛着亏损等待反弹，结果亏损更大。

模型的多因子设计，在这里发挥了作用——基本面因子作为“保险丝”，在个股风险暴露时及时切断持仓。

凌晨一点，陈默终于完成了三年回测的汇总。

他在一张新纸上写下最终结果：

1993-1995年，双因子模型回测总结

· 总交易次数：11次

· 盈利次数：5次（45%）

· 亏损次数：6次（55%）

· 平均盈利：+12.4%

· 平均亏损：-4.8%

· 盈亏比（平均盈利/平均亏损）：2.58

· 总收益率（按满仓折算）：+38.6%

· 同期上证指数：-36.2%

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