600009）。

选择这家公司的理由很简单：第一，它是基础设施，不受外需影响——东南亚金融危机导致出口下滑，但国内旅客和货物运输还在增长；第二，它有垄断性——上海唯一的国际机场；第三，现金流极好——航空公司预付款、商铺租金、广告收入，都是先收钱后服务；第四，估值已经跌到历史低位。

陈默翻开上海机场1997年年报。这份报告是上周刚公布的，他特意去图书馆复印了完整版。

第一页，董事长致辞。套话居多，但有一句话引起了他的注意：“尽管外部环境复杂严峻，但公司主营业务保持稳定增长，全年旅客吞吐量同比增长8.7%，货邮吞吐量增长12.3%。”

增长。在这个到处是“下滑”“衰退”“亏损”的财报季节里，还能保持增长的公司不多。

他翻到财务数据部分。

利润表：营业收入15.2亿元，增长9.3%；净利润4.8亿元，增长7.1%。增速放缓，但仍在增长。

资产负债表：总资产68亿元，负债22亿元，资产负债率32.4%。很低。流动比率2.1，速动比率1.8，都很健康。

现金流量表：经营活动现金流净额7.1亿元，是净利润的1.48倍。优秀。

陈默拿起计算器，开始算一些关键指标：

净资产收益率（ROE）：净利润/净资产=4.8/(68-22)=10.4%。不错。

自由现金流：经营现金流-资本支出=7.1-3.2=3.9亿元。正数，而且不小。

每股现金流：经营现金流/总股本=7.1/12.6=0.56元。当前股价8.2元，市现率14.6倍。

他打开估值分析表格，输入数据：

当前股价：8.2元

1997年每股收益：0.38元

市盈率：21.6倍

历史市盈率区间（1995-1997）：15-35倍

当前分位：约30%

估值方面，已经进入“偏低”区间。

接下来是护城河分析。陈默在笔记本上列出几点：

1. 区位垄断：上海唯一的国际机场，长三角核心枢纽。无法复制。

2. 牌照壁垒：机场建设需要国家批准，新进入者几乎不可能。

3. 规模效应：旅客越多，商业收入（免税店、餐饮、广告）越高，单位成

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