他的标准化处理——剔除异常值，调整会计政策差异，计算历史分位数。

现在，这个数据库里大部分指标都在亮红灯：市盈率中位数高达42倍，市净率中位数3.8倍，净资产收益率中位数6.2%——远低于资金成本。

换句话说，从整体估值看，市场依然不便宜。熊市可能还远未结束。

陈默在笔记本上写下今天的观察：

2002年1月7日，周一，阴。

大盘继续阴跌，成交量萎缩。整体估值仍处历史高位，未见安全边际。

维持现金仓位85%+，股票仓位＜5%的策略。

今日学习计划：《财务报表分析与证券定价》第8-10章。

写完，他合上笔记本，从书架上抽出一本厚厚的外文书——Stephen Penman的《财务报表分析与证券定价》，英文原版。这是他托朋友从香港买回来的，花了两百多港币。

书页已经翻到第八章，边缘写满了铅笔批注。陈默戴上眼镜，开始今天上午的学习。

工作室里很安静，只有翻书页的沙沙声，和窗外偶尔传来的汽车驶过积水路面的声音。三十平米的空间，陈默只放了最基本的家具：一张办公桌，两把椅子，一个书架，一个小型会议桌。墙上挂着一幅深圳地图，还有一张白板——上面还留着上周和沈清如讨论时画的几个行业分析框架。

简单，甚至有些简陋。但这是完全属于他的空间。

二、下午的阅读

下午一点，陈默放下书本，揉了揉发酸的眼睛。

上午三个小时，他读完了第八章“盈余持续性分析”和第九章“盈余质量评估”。这两章的核心观点很明确：不能只看净利润数字，要看这个利润是怎么来的——是来自主营业务还是非经常性损益？是现金利润还是账面利润？是可持续的还是偶然的？

这些概念他在上海时就接触过，但Penman的论述更系统、更深入。尤其关于“应计利润”和“现金利润”差异的分析框架，让他想到了很多A股公司的案例——那些净利润增长但经营性现金流恶化的公司，往往是风险最大的。

他起身走到小厨房，烧了壶开水，泡了碗方便面。午餐通常这样解决：方便面，或者楼下便利店买的饭团。简单，省时，省钱。

熊市不仅是市场的冬天，也是个人财务的冬天。陈默计算过，以目前的现金储备和极低的生活开支，他可以撑三年——如果三年后市场还没有起

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