的基本面确实不错，但现在市场不认这个逻辑。”

“什么逻辑市场认？”

“成长性逻辑，故事逻辑。”分析师说，“比如宝钢的汽车板故事，比如武钢的硅钢故事。马钢有什么？火车轮毂？太传统了，想象力不够。”

“但估值这么低……”

“估值低有估值低的道理。”分析师打断他，“市场担心钢铁行业产能过剩，担心宏观调控，担心原材料涨价挤压利润。马钢的吨钢利润在全行业排中下游，成本控制能力一般。”

“可它账上有三十亿现金啊。”

“国企嘛，现金可能也动不了，要听上面的。”分析师最后说，“我的建议是，如果有更好的标的，可以考虑换仓。现在的市场，便宜不是上涨的理由。”

挂断电话后，陈默沉默了很久。

便宜不是上涨的理由——这句话像一根刺，扎在他信奉的价值投资理念里。格雷厄姆不是说“价格围绕价值波动”吗？不是说“市场短期是投票机，长期是称重机”吗？

为什么在中国市场，这个“长期”要这么久？久到足以耗尽所有耐心和资金？

陈默打开持仓列表。除了马钢，他还持有另外几只“烟蒂股”：一家市盈率6倍的化工企业，一家市净率0.7倍的纺织公司，一家股息率5%的高速公路股。

无一例外，全部浮亏。少的亏3%，多的亏12%。

而同期，市场上那些“有故事”的股票——网络游戏概念、手机产业链、房地产新贵——却在逆势上涨。市盈率普遍在三十倍以上，但资金趋之若鹜。

他的“双因子模型”在这些股票面前完全失效：价值因子亮红灯（高估），趋势因子亮绿灯（上涨）。按照模型，应该卖出。但市场用持续上涨嘲笑着模型的判断。

陈默靠在椅背上，闭上眼睛。

雨点敲打着窗户，发出单调的嗒嗒声。办公室里冷得像冰窖——为了省钱，他没开空调，只穿了两件毛衣，还是觉得冷。

这不是身体的冷，是心里的冷。一种信仰开始动摇时的寒冷。

二、深夜的越洋电话

晚上九点，陈默拨通了沈清如的电话。

她那边是早晨八点。沈清如一个月前去了美国，在纽约大学做短期访问学者，研究“中美资本市场制度比较”。两人保持着每周两次的通话频率，通常在北京时间晚上九点（纽约时间早晨八点），沈清如刚起床，陈默还没睡。

电话响

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