现，他们说的最多的是“建议谨慎”、“不要追高”，而不是“赶紧买入”。

这与整个市场的气氛格格不入。

十点整，陈默离开交易室，走向会议室。走廊上，透过玻璃隔断能看到开放式办公区——研究员们盯着屏幕，表情严肃，有人在快速敲击键盘写简报，有人在打电话核实数据。空气里有种紧绷感，但不是兴奋的紧绷，而是警惕的紧绷。

这与楼下证券营业部里的气氛，完全是两个世界。

二、策略会：繁荣下的隐忧

默石投资2007年度策略会，上午十点半，公司大会议室。

能容纳八十人的会议室坐了九成满。来的有核心客户，合作渠道代表，还有几位媒体朋友。前排坐着几位重量级人物——一位实业企业家林总，一位大学捐赠基金负责人，还有两位早期投资默石的家族办公室代表。

陈默站在讲台上，背后的投影幕布显示着演讲标题：《繁荣下的隐忧：估值扩张的极限与风险积累》。

标题就很“不合时宜”。

“各位上午好。”陈默的开场白很平静，“首先感谢大家在新年第一个交易日，百忙之中来参加我们的策略会。我知道，此刻市场正在大涨，很多人的心思可能不在会议室里，而在行情软件上。”

台下传来几声轻笑，气氛稍微松弛。

“所以我长话短说。”陈墨点击翻页，“今天的演讲，我只想讲三组数据。”

第一张图表出现：A股总市值/gdP比率，从1995年到2006年的走势图。一条蜿蜒上升的曲线，2006年底已经突破80%。

“这张图在业内被称为‘巴菲特指标’。”陈默解释，“巴菲特认为，当股市总市值占gdP的比例超过100%时，市场就处于过热状态。美国2000年互联网泡沫顶峰时，这个比例是148%。日本1989年泡沫顶峰时，是150%。”

他顿了顿：“而中国A股，在2006年底，这个比例已经达到83%。如果考虑到今年预期中的上涨，很可能在年内突破100%。”

台下开始有人交头接耳。

第二张图表：A股整体市盈率（PE）历史分位图。一条从2005年低点开始急速攀升的曲线，在2006年底已经突破90%分位——意味着现在的估值水平，比历史上90%的时间都要高。

“估值从来不会单向扩张。”陈默说，“就像弹簧，拉得越长，回弹的力量越大。历史上每

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