习惯；理性上，这是对过去判断的自我否定。

二、市场反馈。每次卖出后股价继续上涨，市场用最直接的方式告诉我们：你可能错了。这种即时反馈的压力，比亏损时还要大——因为亏损时至少可以确定自己正在减少风险，而现在，我们无法确定。

三、团队困惑。交易员们虽然执行，但眼神里有疑问。基金经理们虽然服从，但心里有保留。我必须承认，他们的问题我无法完美回答——“如果茅台是好公司，为什么现在不能持有？”

我唯一能回答的是：我们卖出的不是公司的价值，而是疯狂的市场价格。

好公司，永远是好公司。但好价格，不等于任何价格。

茅台值多少钱？按最乐观的DCF模型，假设未来十年复合增长20%，永续增长5%，折现率8%，内在价值约相当于2020年每股120-140元。这是基于业务的理性估值。

但市场愿意为茅台支付的价格，是基于情绪、资金、趋势的非理性估值。48倍PE意味着，市场预期茅台未来十年利润增速要达到25%以上，才能提供有吸引力的回报。这不是不可能，但概率极低。

我们不是在判断茅台会不会成为更伟大的公司。我们是在判断：以当前价格买入，未来三年获得正回报的概率有多大？

模型的答案是：很小。

这才是我们卖出的全部理由。

不是为了证明我们比别人聪明，不是为了精准逃顶，甚至不是为了规避风险——只是为了做高概率的事，规避低概率的陷阱。

至于股价卖出后继续上涨……

那是市场的事，不是我们的事。

陈默停下笔，从头读了一遍。

然后，他把这段文字发给了全体投研团队。

邮件标题：《为什么卖出茅台——致团队的内部信》

发送。

十分钟后，老赵回复：“收到。理解了。”

又过了五分钟，张昊回复：“陈总，谢谢您写这些。明天我会继续执行。”

李铭的回复只有一个字：“好。”

陈默关掉电脑，靠在椅背上。

窗外，深圳的夜晚灯火辉煌。这座城市不相信眼泪，也不相信解释。它只相信结果。

也许几个月后，市场会证明他是对的；也许几年后，他会为今天的决定后悔。

但此刻，他做完了自己能做的全部：

分析，决策，执行，

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