一、2007年10月22日，申购周

2007年10月22日，星期一。

深圳入秋以来最寻常的一个早晨。深南大道的车流比往常更密集些，平安金融中心的塔吊在晨雾中缓缓转动，写字楼下的星巴克排着比平时更长的队——年轻的白领们攥着手机，一边等咖啡一边刷新着什么。

陈默推开公司玻璃门时，前台小周正在接电话。她的声音比平时高了几度：“是的，中石油申购今天开始……抱歉，我们公司不参与打新……这是投决会的统一决策……”

她放下电话，看见陈默，张了张嘴想解释什么。

“不用。”陈默说，“类似的电话，这几天会很多。”

他走过交易室门口，听见里面比往常更嘈杂。不是交易指令的声浪，是讨论声。

“……我表舅昨天把定期的钱全取出来了，说中石油这辈子就这一次……”

“……券商那边说，预期中签率2%左右，比神华那次还低……”

“……网上已经喊到40元目标价了，这才发行价16.7元……”

陈默没有停下脚步。他推开办公室的门，放下公文包，打开窗户。十月的晨风带着一丝凉意，吹散了室内闷了一夜的空气。

桌上放着一份文件。

封面是沈清如的字迹——她产假还没结束，但每周会让人把需要她审阅的资料送到家里。这份文件显然是她昨晚连夜赶出来的，边角有些卷翘，字迹比平时更潦草些。

《关于中国石油A股IPO的紧急研究报告》

——兼论全球化估值锚与新股泡沫风险

报告人：沈清如

日期：2007年10月21日 23:47

陈默翻开第一页。

二、沈清如的深夜报告

一、发行定价：已无安全边际

根据中石油公告，本次A股发行价格区间为15元至16.7元。按2006年净利润及发行后总股本计算，对应市盈率为20.15倍至22.44倍。

这一估值水平，已显著高于：

1. 中石油H股历史估值中枢（15-18倍PE）

2. 全球主要石油巨头同期估值水平：

· 埃克森美孚：13.5倍PE

· 英国石油：11.8倍PE

· 壳牌：12.3倍PE

结论：仅发行价已透支合理价值

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