买入“不死”的公司

2008年11月10日，星期一，上午九点十五分。

陈默独自坐在交易席前。

身后，小林、王涛、小吴他们都在自己的位置上，但没有人靠近。这是陈默要求的：“今天我下单，你们看着，别说话。”

主屏幕上，上证指数低开0.8%，延续着过去两周不死不活的阴跌。成交额预测依然在地量区间徘徊——今天可能又是不到400亿的一天。

陈默没有看指数。

他盯着屏幕右侧的自选股列表。

列表里只有两只股票。

第一只，代码后面跟着一个所有人都陌生的名字：

钱江水利（600283）

这不是那47家破净股里的任何一家。

它是陈默和沈清如用整整三天时间，从A股一千多只股票里，一只一只筛出来的。

筛选标准只有三条：

第一，必须是垄断或近乎垄断的生意。水务公司——政府特许经营，一个城市只能有一家。居民可以不用某品牌的洗发水，但不能不用水。

第二，现金流必须极其稳定。过去五年，经营活动现金流净额从未为负。这意味着不管经济好不好，水费总是要交的。

第三，负债率必须足够低。总负债不超过总资产的40%，短期借款不超过现金余额的50%。这样即使银行停止放贷，它也死不了。

钱江水利全部符合。

它经营着浙江五个城市的水务项目，区域垄断，用户稳定。过去五年，每年现金流都是正的，而且稳步增长。总负债率38%，账上现金3.2亿，短期借款只有1.1亿。

它的股价呢？

2007年最高点：16.8元。

今天开盘价：4.31元。

市值：7.6亿。

而陈默算过它的清算价值——按最保守的假设，把所有的水厂、管网、办公楼都当废品卖，也值5.8亿。如果按“持续经营”的价值估算，至少值10亿以上。

市场给它的定价，比废品价还低。

为什么？

因为市场不相信，在这种经济环境下，还有人会按时交水费。

但陈默相信。

水费逾期要交滞纳金。停水通知贴到单元门口，再穷的人也会想办法凑钱。

这就是必须品的刚性。

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