“我们之前跑的所有回测，都是在看‘总收益’。但总收益里，有多少是贝塔，有多少是阿尔法，我们从来没分清楚过。”

他指着那两条走势相似的曲线：

“现在看起来，我们的策略，可能大部分是贝塔。只是贝塔比市场强一点。”

陈默沉默了几秒。

然后他问：

“怎么分开？”

周寻走到电脑前，打开一个程序。

“用线性回归。”

他在屏幕上调出一个公式：

R_strategy = α + β × R_market + ε

“这个公式的意思是：策略的收益，可以分解成三部分。β乘以市场收益，是跟随市场的部分。α，是超越市场的部分。ε，是随机误差。”

他指着屏幕：

“只要我们有足够的历史数据，就可以算出这个公式里的β和α。”

他敲了几下键盘。

屏幕上跳出一组数字：

当前策略 vs 沪深300

· β：0.82

· α（年化）：4.3%

· R²：0.89

周寻指着这些数字：

“β=0.82，意味着市场涨1%，我们的策略平均涨0.82%。市场跌1%，我们平均跌0.82%。我们的波动，比市场小一点。”

他指着α：

“α=4.3%，意味着每年，我们比市场多赚4.3%。这个，才是我们真正的‘超额收益’。”

他看着陈默：

“陈总，您去年问周寻那个问题——‘这条曲线里，哪些是能力，哪些是运气？’”

他顿了顿：

“这个，就是答案。”

陈默盯着那行“4.3%”，看了很久。

年化收益17%的策略，去掉市场贡献的部分，真正属于自己的，只有4.3%。

剩下的12.7%，是市场的功劳。

“所以，”他缓缓开口，“我们之前以为自己很厉害的那些收益，大部分是市场给的？”

周寻点头。

“牛市里，大家都在赚钱。你赚得多一点，不一定是你厉害，可能只是你的贝塔比别人高。”

他看着陈默：

“熊市里，才能真正看出阿尔法。因为市场在跌，如果你还能赚钱，那才是真本事。”

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