市场 券商、创投 新三板挂牌公司 依赖稀缺性的小市值公司

扩大开放 蓝筹股、券商 纳入国际指数的行业 缺乏流动性的小盘股

推动长期资金入市 高股息蓝筹、优质成长股 保险、养老金重仓股 高估值、无业绩支撑的概念股

“基于这个框架，”沈清如说，“我建议调整三个方向的配置权重。”

“第一，增加券商板块的配置。券商是牛市最直接的受益者，而且新国九条里的每一条，几乎都对券商有利。我们之前对券商的配置偏低，只有3%左右。建议提高到8%到10%。”

“第二，增加有整合能力的龙头公司的配置。特别是那些现金流充沛、行业地位稳固、有并购历史的公司。这类公司在新国九条的环境下，可以通过并购实现外延式增长，估值有望提升。”

“第三，逐步减少对纯题材概念股的配置。特别是那些没有业绩支撑、仅靠‘壳价值’维持的小市值公司。注册制改革一旦推进，壳价值将大幅缩水。”

她说完，看向林枫。

林枫站起来，接过大屏幕的控制权。

“沈清如的框架，我做了量化验证。”他调出一张复杂的图表，“我把她说的三个方向，转化成可量化的因子——‘券商盈利弹性因子’、‘龙头整合能力因子’、‘壳价值风险因子’。然后用过去十年的数据做回测。”

屏幕上出现三条曲线。

“蓝色是‘券商盈利弹性因子’的超额收益。在历史上类似的政策宽松期（如2006-2007、2009），这个因子的表现非常突出，年化超额收益在15%以上。”

“红色是‘龙头整合能力因子’。这个因子的表现更稳定，在大多数市场环境下都有正超额收益，但在政策宽松期表现尤其好。”

“绿色是‘壳价值风险因子’——这是一个风险因子，不是收益因子。在注册制推进的预期下，这个因子有显著的负收益。也就是说，壳价值高的公司，在政策转向后表现很差。”

林枫把图表缩小，出现了一张汇总表。

“综合这三个因子，我做了两个组合的回测对比。组合A：维持现有配置（低券商、低龙头、高小市值）。组合B：按照沈清如的建议调整（高券商、高龙头、低小市值）。”

“在2014年5月到2015年5月的假设持仓期内，组合B的预期收益率比组合A高出12个百分点，最大回撤低5个百分点。”

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