是数据错了，还是因子失效了，还是策略过拟合了。然后修正它。人的错误往往是随机的、不可重复的，很难从中学到东西。”

***若有所思。“有意思。这让我想起了当年在美国看到的那些量化基金。没想到国内也有机构做到这个程度了。”

他翻过一页笔记本。

“第二个问题，关于衍生品使用。我注意到，默石的产品说明里提到会使用股指期货和期权。你们用这些工具的规模有多大？主要目的是什么？”

陈默看向林枫。林枫调出另一张图表。

“李处长，我们使用衍生品有两个目的。第一是风险管理——用股指期货对冲系统性风险，用期权保护下行风险。第二是收益增强——在特定市场环境下，用期货替代部分现货，提高资金效率。目前，衍生品相关头寸占我们总管理规模的比例不超过15%，杠杆倍数控制在1.3倍以内。”

***追问：“有没有用过场外衍生品？比如收益互换、结构化产品？”

“没有。”陈默回答得很干脆，“我们对场外衍生品的风险还缺乏足够的理解，所以暂时不碰。我们只做交易所挂牌的、有中央对手方清算的标准化产品。”

***点头，在本子上记了一笔。

“第三个问题，关于客户适当性管理。默石的客户主要是什么类型的？有没有做过压力测试，如果市场出现极端情况，客户的赎回压力会有多大？”

沈清如接过话：“李处长，我们每季度做一次流动性压力测试。最近的测试结果是：在极端情况下——比如市场单月下跌20%——我们大约需要应对15%到20%的客户赎回。我们有足够的现金储备和高流动性资产来应对这个级别的赎回。”

“客户结构呢？”

“机构客户占60%，高净值个人占40%。机构客户主要是保险资管、银行理财、养老金和FOF。我们对所有客户都做了风险测评，确保产品风险等级与客户的风险承受能力匹配。”

***满意地点头。

“最后一个问题，也是我最关心的——你们对当前市场的看法。陈总，你觉得现在市场有没有风险？”

会议室安静下来。

陈默沉默了几秒。他知道这个问题不能随便回答。说“有风险”，可能会被解读为对市场前景的负面判断；说“没风险”，又不符合事实。

“李处长，”他开口，“我从我们的系统数据来说。目前，我们的市场风险评分是

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