2019年12月16日，星期一，上午九点。

深圳，默石资本，会议室。

科创板运行已近五个月。年底的气氛总是复杂的——既有对一年成绩的盘点，也有对来年未知的忐忑。但今天，会议室里的凝重不是因为年终总结，而是一个更具体、更紧迫的问题：解禁。首批25家科创板公司上市已满五个月，按照规则，控股股东和实际控制人持有的股份，在上市后三十六个月内不得转让；但其他股东——比如IPO前入股的财务投资者、员工持股平台、以及部分小非——锁定期只有十二个月。2020年1月22日，首批科创板公司将迎来第一个解禁小高峰，涉及市值超过1000亿。

陈默坐在会议桌一头，面前是一份厚厚的《科创板首批公司解禁压力分析报告》。这份报告是沈清如带着研究部花了整整一周时间完成的，内容包括每家持仓公司的解禁股东结构、解禁股份数量、历史减持记录、以及减持意愿的定性评估。

沈清如站在大屏幕前，调出了第一张图——解禁时间轴。

“2020年1月22日，首批25家公司中，有21家将迎来限售股解禁。解禁股数总计约30亿股，解禁市值约1200亿。其中，解禁压力最大的三家公司，解禁市值均超过100亿。”

她切换到第二张图，是默石持仓公司的解禁明细。

“我们目前持仓的三家科创板公司——苏州晶芯半导体、华特半导体、以及特种电子材料公司——都在解禁名单中。其中，苏州晶芯的解禁规模最小，解禁市值约15亿，占总股本的比例是12%。华特半导体解禁规模中等，解禁市值约25亿，占比18%。特种材料公司解禁规模最大，解禁市值约40亿，占比25%。”

会议室里安静了几秒。方远问：“这些解禁股东，会不会减持？”

沈清如翻到下一页。“这正是我们要分析的核心。我们把每家公司的解禁股东分成了三类。第一类，控股股东和实际控制人。他们的锁定期是三十六个月，不在本次解禁范围内。所以，这次解禁的主力是第二类和第三类——IPO前入股的财务投资者，以及员工持股平台。”

她指着苏州晶芯那一行。“苏州晶芯的解禁股东中，财务投资者占比70%，员工持股平台占比30%。我们逐一分析了这些财务投资者的背景和持股成本。大部分是产业资本和长期基金，持股成本在发行价的50%左右，浮盈约200%。他们的减持意愿，取决于对公司的长期信心。”

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