张利率预期表，“市场之前预期，2022年底利率会加到3.5%左右，2023年一季度停止加息，下半年开始降息。现在，市场修正预期——2022年底加到4%以上，2023年全年维持高位，2024年才可能降息。利率预期变了，成长股的估值模型要重估。”

陈默站起来，走到白板前。“DCF模型里，利率是分母。利率越高，分母越大，现值越小。过去两年，低利率是成长股估值扩张的核心驱动力。现在，利率要持续走高，估值扩张的时代结束了。我们要重新测算所有持仓的DCF模型，对利率敏感的公司进行减仓。”

沈清如翻开笔记本。“我们梳理了持仓中利率敏感度最高的10家公司，主要是科技股和新能源股。其中，有3家估值偏高，对利率最敏感。建议减仓。”

陈默点头。“列出清单，今天讨论。”

上午十点，清单出来了。三家公司，都是默石持仓中成长性最好、但估值也最高的标的。第一家，某云计算公司，动态市盈率60倍。第二家，某半导体设计公司，动态市盈率55倍。第三家，某新能源材料公司，动态市盈率50倍。

陈默看着那份清单，沉默了几秒。“第一家，减一半。第二家，减三分之一。第三家，减三分之一。”

方远问：“如果减了之后继续涨呢？”

陈默看着他。“那就是卖飞了。但原则不能变——利率持续走高，高估值就是风险。”

方远点头。“明白。”

2022年9月，美联储第二次大幅加息75个基点。市场继续下跌，纳斯达克单月跌10%。默石减仓的那三家公司，跌幅小于指数。云计算公司跌5%，半导体设计公司跌3%，新能源材料公司跌4%。方远在晨会上说：“陈总，我们减仓的那几只，跌幅都比指数小。减仓是对的。”

陈默点头。“不是我们对，是市场对。加息周期，高估值股票压力大。我们提前减了，所以跌得少。这是纪律的回报。”

但市场永远有意外。

2022年10月，那家云计算公司发布三季报。营收增长35%，净利润增长40%，双双超预期。股价不跌反涨，从减仓时的120元涨到140元，创出新高。方远在晨会上说：“陈总，云计算公司业绩超预期，股价涨到140了。我们减了一半，少赚了20块钱。”

陈默看着屏幕。“卖飞了。”

方远没有说话。

陈默站起来，走到窗前。“但

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