%

• 意大利： 35 / 85 = 41.2%

德国公司的资产负债率最高，超过50%，意味着其资产超过一半由债权人提供资金。瑞士和意大利相对较低，财务结构更保守。

然后，他根据所有者权益和净利润，尝试计算净资产收益率（ROE，净利润/所有者权益），这是衡量股东资本获利能力的核心指标：

• 德国： 155 / 870 = 17.8%

• 瑞士： 38 / 240 = 15.8%

• 意大利： 12 / 50 = 24.0%

意大利公司的ROE最高，达到24%。虽然其规模最小，但用50百万欧元的股东资本，赚取了12百万欧元的利润，效率看起来很高。德国公司规模最大，ROE 17.8% 也还不错。瑞士公司15.8%相对略低。

但他立刻意识到问题。ROE的分母是所有者权益，而所有者权益是净资产（资产-负债）。高ROE可能源于高净利润，也可能源于高财务杠杆（即高负债，从而压低所有者权益，放大ROE）。意大利公司负债率最低，但ROE却最高，这说明其盈利效率（净利润/营收）和/或资产周转效率（营收/资产）可能很高。他需要更多数据来验证。

他只有营收和总资产，可以粗略计算总资产周转率（营收/总资产）：

• 德国： 2100 / 1850 = 1.14 次

• 瑞士： 310 / 420 = 0.74 次

• 意大利： 120 / 85 = 1.41 次

意大利公司的资产周转率最高，达到1.41，意味着其每1欧元资产能产生1.41欧元的营收。这或许与其行业（奢侈品包装，可能是轻资产、高定制化、周转快？）有关。德国公司1.14次，属于制造业正常水平。瑞士公司0.74次相对较低，可能与其资产中包含了大量昂贵的精密设备（资产重）有关。

他还想计算净利率，刚才心算过，现在精确记录：

• 德国： 7.4%

• 瑞士： 12.3%

• 意大利： 10.0%

结合来看：意大利公司靠较高的资产周转（1.41）和不错的净利率（10%），实现了高ROE（24%）。德国公司靠巨大的营收规模和中等净利率、中等资产周转，实现了可观的绝对利润和还算健康的ROE。瑞

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