贴牌产品）；

• 费用率：销售费用率普遍下降2-3个百分点（广告投放从“空中轰炸”转向“精准渗透”），管理费用率因数字化投入微增0.5个百分点；

• 净利率：茅台从49.8%升至50.1%，五粮液从32.1%升至34.5%，利润弹性释放。

周严的铜算盘弹出《成本结构拆解表》：“茅台包装材料成本同比下降8%，因改用可降解环保瓶盖；五粮液砍掉12个贴牌子品牌，减少'低价走量'对利润的侵蚀。聚焦主品牌、优化成本结构，是利润修复的关键。”

（3）现金流：从“断裂风险”到“充沛蓄水池”

• 经营活动现金流：茅台从2013Q1的15.2亿增至28.7亿（+88.8%），五粮液从12.5亿增至24.3亿（+94.4%）；

• 预收款余额：茅台31.5亿（环比+72%）、五粮液25.8亿（环比+65%），创2012年“八项规定”以来新高；

• 应收账款：行业平均周转天数从2013年的68天降至42天，渠道回款能力显著增强。

“预收款是'业绩先行指标'。”陆孤影在《现金流分析报告》中写道，“经销商愿意提前打款，说明对终端动销有信心——这是比财报数字更真实的'信任票'。”

2. 修复逻辑的“两大支柱”

陈默的“情绪沙盘”启动“业绩归因模型”，揭示修复的两大核心驱动：

（1）支柱1：渠道去库存完成（权重55%）

• 2013年困境：经销商因恐慌大量抛货，行业库存高达800亿（相当于6个月销量），价格体系崩塌；

• 2014年转折：企业通过“控量保价”（茅台全年配额减少15%）、 “回购库存”（五粮液出资10亿回购经销商积压产品），将库存降至合理水平（2-3个月）；

• 案例：河南郑州经销商王建国坦言：“2013年仓库堆满茅台，每天睡不好觉。今年Q1厂家帮我们消化了60%库存，现在只敢按订单进货。”

（2）支柱2：产品结构升级（权重45%）

• 高端酒企稳：茅台、五粮液、国窖1573合计占高端酒市场份额回升至85%（2013年跌至70%）；

• 次高端扩容：梦之蓝M3、汾酒青花20、水井坊典藏等次高端产品增速超30%，承接“喝少点、喝好点”需求；

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