��，销量年均增长8%；

• 价增：高端酒占比从25%升至40%，出厂价从819元提至1500元（年均提价6%），终端批价突破2000元；

• 利增：毛利率从93.5%提升至95%（规模效应+结构升级），净利率从50%升至55%。

“十年后，茅台净利润将突破1000亿，对应股价超2000元。”林静在报告中疾书，“当前300元的股价，不过是'十年长坡'上的一个小土丘——持有不动，才能见证'滚雪球'的奇迹。”

3. 市场波动的“三重滤镜”

针对近期股价震荡（茅台在280-320元区间波动），陆孤影提出“波动过滤三棱镜”：

• 基本面棱镜：预收款维持在30亿以上（经销商信心）、批价稳定在920元以上（供需平衡）、库存低于2个月（无积压风险）—— 三大指标均未恶化；

• 估值棱镜：当前PE 15倍（300元÷20元EPS），低于国际烈酒龙头帝亚吉欧（23倍）、保乐力加（21倍），仍处“合理偏低”区间；

• 情绪棱镜：恐慌指数35分（中性偏低）、融资余额占比5%（无杠杆泡沫）、期权隐含波动率20%（市场预期平稳）—— 情绪波动在正常范围。

“市场波动就像大海的潮汐，涨潮时不必狂喜，退潮时无需恐慌。”陆孤影在内部会议中强调，“只要'三棱镜'显示基本面未变、估值未高、情绪未崩，持有不动就是最优策略。”

二、实战考验：从“外界干扰”到“内心坚守”

1. 噪音测试的“三重攻击”

2014年7-8月，市场抛出三大“噪音炸弹”测试持有者的定力：

（1）噪音1：“消费税改革”传闻

• 内容：财政部拟将白酒消费税从“从价税”（20%）改为“从量税”（每斤0.5元），预计增加茅台税负15亿；

• 市场反应：7月15日茅台股价暴跌5.2%，跌破290元；

• 团队应对：周严调取《税收政策库》，发现“从量税”方案早在2010年就被否决（因地方财政反对），且茅台可通过提价转移税负（历史提价幅度均超10%）—— 判定为“虚晃一枪”，未调整仓位。

（2）噪音2：“塑化剂复查”乌龙

• 内容：某自媒体发文称“茅台某批次产品塑化剂超标”，附检测报告截图（后被证实

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