击数据链”：

• 2012年（双杀谷底）：净利润133亿（增速51.8%，但含提价一次性收益），PE 12倍（股价165元），市值2186亿；

• 2013年（修复过渡）：净利润151亿（增速13.7%），PE 10倍（股价170元），市值2890亿（估值拖累股价）；

• 2014年（双击启动）：净利润217亿（增速43.7%，含预收款确认），PE 20倍（股价350元），市值7595亿（业绩估值双升）。

“两年时间，净利润增长63%，PE提升67%，股价上涨112%——这就是双击的'乘数效应'。”林静在终端疾书，“若按此增速，2015年茅台净利润将突破270亿，PE若升至25倍（国际龙头溢价），目标价将达432元。”

二、业绩引擎：从“单季反弹”到“持续增长”

1. 三季报的“超预期密码”

周严的铜算盘弹出《茅台三季报拆解表》，揭示业绩超预期的四大支柱：

（1）量增：大众消费“接棒”政务需求

• 销量：2014年前三季度茅台酒销量1.8万吨，同比增长18%（其中大众消费占比从55%升至68%）；

• 案例：河南经销商反馈，“婚宴用茅台占比从2013年的15%回升至30%，单场用量从2瓶增至4瓶”；

• 数据：银联商务显示，2014年国庆期间“婚宴+寿宴”场景白酒消费额同比增长40%，茅台占比超50%。

（2）价增：结构升级“隐形提价”

• 吨价：从2013年的35万元/吨升至42万元/吨（增长20%），源于“生肖酒+定制酒”占比提升（从5%升至12%）；

• 批价：终端批价从2013年底的850元涨至980元（接近2012年高点），经销商利润空间从10%扩大至25%；

• 案例：深圳某经销商透露，“精品茅台（出厂价1299元）上市3个月售罄，黄牛加价至1800元仍被抢购”。

（3）利增：成本优化“释放利润”

• 原材料：高粱采购价同比下降5%（与贵州农科院合作培育“茅台专用高粱”）；

• 包材：可降解瓶盖成本下降8%，且获政府环保补贴0.3亿；

• 费用：数字化营销替代传统广告，销售费用率从12%降至9

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