%。

（4）预收款：“蓄水池”持续充盈

• 余额：2014年Q3预收款达42亿（环比+33%），创2012年以来新高；

• 意义：“预收款是未来2-3个季度的业绩保障，相当于'提前确认收入'”，周严在《现金流分析》中强调。

2. 增长的“可持续性验证”

陆孤影在《业绩持续性报告》中提出“三维度验证法”：

• 维度1：产能储备

◦ 2014年茅台技改项目投产，基酒产能从3.5万吨扩至4.2万吨（2020年将达5万吨），为量增提供“天花板保障”；

• 维度2：需求韧性

◦ 高净值人群（可投资资产超千万）白酒消费意愿达85%，“少喝酒、喝好酒”趋势下，茅台“社交货币”属性强化；

• 维度3：竞争格局

◦ 五粮液、泸州老窖等竞品仍在“去库存”阶段，茅台“量价主动权”在手，可从容控制投放节奏。

“当增长从'政策刺激'转向'内生驱动'，戴维斯双击才具备'长期续航'能力。”陆孤影在内部会议中总结，“茅台的25%增速，不是'昙花一现'，而是'新增长周期'的起点。”

三、估值修复：从“恐慌折价”到“理性溢价”

1. PE扩张的“三阶段动力”

林静的“逻辑蜂巢”启动“PE修复追踪模型”，显示估值从12倍升至20倍的三个阶段：

（1）阶段1：恐慌修复（12倍→15倍，2014年1-6月）

• 驱动：谣言渐消（塑化剂搜索量降80%）+业绩修复（Q1净利润+18.9%）；

• 标志：股价突破250元颈线位，机构持仓从1.2%升至3.8%。

（2）阶段2：认知升级（15倍→18倍，2014年7-9月）

• 驱动：首波反弹（技术突破）+外资流入（北向资金净买入15亿）；

• 标志：外资机构（瑞银、摩根大通）首次将茅台纳入“亚太核心资产”。

（3）阶段3：溢价确认（18倍→20倍，2014年10-12月）

• 驱动：戴维斯双击启动（业绩增速25%+PE扩张）+产业资本抄底（复星增持金徽酒）；

• 标志：茅台PE首次超过帝亚吉欧（19倍），享受“中国消费龙头”溢价。

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