“清如：

收到。分析很透彻，尤其是政策时间线的梳理，很有价值。

我今天会重点研究那几家煤炭公司的财报和产能数据。关于价格传导机制，我有个初步想法：不同下游行业的议价能力不同，钢铁行业可能更容易传导成本，但电力行业受管制影响更大。需要分开建模。

座谈会纪要的内容，晚上电话详谈。

清单上新增的三家公司，我看了一下，其中‘华仪电气’值得重点关注。这家公司主营业务是电力设备，现金流很好，但股价跌到了净资产以下。可能存在错杀。

另：北京下雪了吗？深圳今天降温，只有12度。

陈默

2002.12.3 7:15”

点击发送。邮件在屏幕上显示“已发送”，然后消失在数字洪流中，朝着北方那座正在经历初雪的城市飞去。

陈默关掉邮箱，打开行情软件。上证指数还在1400点附近徘徊，成交量低迷得令人窒息。但他现在已经习惯了这种低迷——熊市的第三年，市场早就失去了热情，只剩下一些专业玩家还在耐心地捡拾贝壳。

他的自选股列表里，有二十三只股票。这是他和沈清如过去三个月共同筛选出来的“明珠清单”初版。从最初的四五十家，一点点剔除，一点点验证，最终留下的这些，都是在熊市中依然保持稳健经营、现金流健康、估值跌到历史低位的公司。

西山煤电，代码000983，股价8.2元，市盈率11倍，市净率1.3倍。公司去年产煤2100万吨，净利润4.5亿元，经营性现金流6.8亿元。账上货币资金15亿，短期借款只有3亿。

看起来很健康。但市场为什么不买账？

陈默调出过去三年的煤炭价格走势图。从1999年到2001年，电煤合同价一直在每吨200-220元之间波动。但今年开始，市场煤价已经涨到240元，合同价和市场价的倒挂越来越严重。

这就是沈清如分析的核心：价格管制扭曲了市场。一旦放开，那些拥有优质资源、成本低的公司会受益，而那些效率低下、靠政策保护生存的公司会被淘汰。

他打开Excel，开始建模。

二、数据的温度

上午九点，陈默接到了第一个工作电话——不是沈清如，是他在深圳认识的一个券商研究员，姓林，专门看煤炭行业。

“陈默，听说你在研究煤炭？”林研究员声音很年轻，带着广

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