东口音。

“在关注。怎么了？”

“我们这边刚出了份报告，看多煤炭股。”林研究员说，“你要不要看看？我可以发你。”

“好啊，发我邮箱。”陈默说，“你们的核心逻辑是什么？”

“主要是供需错配。”林研究员说，“今年经济复苏比预期快，电力需求增长，但煤炭产能前几年压得太厉害，现在供应跟不上。我们判断明年煤价要涨20%以上。”

很标准的卖方逻辑——看需求，看价格，给出买入建议。但陈默知道，事情没这么简单。

“价格管制的问题考虑了吗？”他问。

电话那头沉默了一下：“这个……我们报告里提了，但没展开。政策的东西，说不准。”

“明白了。”陈默说，“报告发我看看吧，谢谢。”

挂了电话，他靠在椅背上思考。

这就是机构研究的局限性——他们不敢触碰敏感的政策话题，因为要维持与上市公司的关系，要保证调研渠道的畅通。所以报告往往停留在表面，缺乏真正的深度。

而沈清如在北京的政策研究机构，恰好弥补了这个短板。她能接触到更高层面的讨论，能看到政策制定的逻辑和方向。这种信息优势，在A股市场是决定性的。

十点半，邮箱收到林研究员的报告。陈默快速浏览了一遍。三十六页，图表精美，结论明确：强烈推荐西山煤电、兖州煤业、国阳新能。

但他注意到一个细节：报告中对“价格市场化”的风险提示只有短短两段，而且措辞模糊——“可能带来不确定性”“需要关注政策变化”。

避重就轻。

陈默关掉报告，继续自己的分析。他需要量化测算：如果电煤价格完全市场化，西山煤电的吨煤利润能提升多少？公司的估值应该给多少倍？

这需要精细的财务模型。他调出西山煤电过去五年的成本数据：人工成本、材料成本、运输成本、税费……一项项拆解。然后根据沈清如提供的政策信息，假设不同的价格涨幅情景——10%、15%、20%。

建模的过程很枯燥，但陈默沉浸其中。数字在屏幕上跳动，公式在单元格间延伸，一个公司的经营本质，就这样被还原成一行行冰冷但真实的数据。

中午十二点，初步结果出来了。

在最乐观的情景下（价格放开后市场煤价上涨20%，公司成本控制良好），西山煤电的每股收益可以从目前的0.65元提升到0

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