一、五倍PE的陷阱

2003年1月17日，星期五，下午两点。

陈默盯着电脑屏幕上那只股票的走势图，已经整整四十分钟。股价像一条濒死的鱼，在3.2元到3.4元之间微弱地喘息着。日K线图上，连续十九根阴线和小阳线交替排列，成交量萎缩到每天不足百万——对于一只总股本十亿的股票来说，这几乎意味着交易已经停滞。

代码：600808，马钢股份。

一家位于安徽的国有钢铁企业，中国最大的火车轮毂生产商之一。财务数据简单到有些“美好”：市盈率5.3倍，市净率0.8倍，股息率4.2%。账上有超过三十亿的货币资金，几乎没有有息负债。2002年预计净利润增长8%，在熊市里算是一份不错的成绩单。

按照陈默的“双因子模型”，这应该是教科书级别的价值股——价格远低于价值，安全边际足够厚。

他在2.9元时开始买入，均价3.1元，持仓三十万股，成本约九十三万。那是去年11月底，“市场温度计”显示极度寒冷，他判断是左侧布局的机会。

买入后的第七天，股价跌到2.8元。他加了二十万股。

第十二天，跌到2.7元。他又加了十万股。

现在，持仓六十万股，平均成本2.95元，浮亏约十五万。股价在3.2元附近已经横盘三周，成交量一天比一天少。

办公室里只有他一个人。这间“默石投资研究工作室”租在车公庙一栋老旧写字楼的七层，三十平米，月租两千八。一张办公桌，两台电脑，一个书架，两把椅子，还有沈清如带来的那盆绿萝——叶子有些发黄，但还顽强地绿着。

窗外的深圳阴雨连绵。南方的冬天很少这样持续下雨，空气湿冷得能渗进骨头里。陈默起身冲了杯速溶咖啡，热气在冰冷的空气里升腾，很快消散。

他重新坐回电脑前，打开马钢股份的年报，第三次仔细阅读。

问题出在哪里？

从财务角度看，这家公司几乎无可挑剔：低估值、高分红、现金流健康、行业地位稳固。钢铁行业虽然不算朝阳产业，但中国正处在城镇化加速期，基建投资如火如荼，需求是有保障的。

那么为什么股价不涨？为什么成交量枯竭？为什么市场对这么明显的“便宜货”视而不见？

陈默想起上周和一位券商钢铁分析师的电话交流。对方很客气，但语气里透着敷衍：

“陈总，马钢

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