国资，持股比例不算高……”

“持股比例43%，在国有控股公司里属于中等。”苏晴插话，声音清晰，“我们做了回归分析，持股比例与对价水平的相关性只有0.31。更关键的是——”她切换下一张图，“江州化工的盈利质量。”

屏幕上出现江州化工过去五年的财务数据：营收增长缓慢，毛利率持续下滑，应收账款周转天数从六十天延长到一百一十天。

“公司过去三年经营性现金流净额累计只有净利润的65%。”苏晴继续，“这意味着，所谓的‘30%分红承诺’，实际可执行性存疑。如果现金流跟不上，分红要么落空，要么需要借款分红——那对全体股东都不是好事。”

黄永昌团队有人皱起了眉头。

陈默这时才开口，语气平和：“黄总，我们不是来挑刺的。只是作为潜在的重要流通股东，我们希望方案能更完善，更可持续。”

他顿了顿，看着黄永昌：“保荐机构的职责，是平衡非流通股东和流通股东的利益，促成公平合理的方案。我们相信，国信作为行业龙头，有这个专业能力和责任感。”

这段话很巧妙。既点出了问题，又给足了面子；既强调了流通股东诉求，又抬高了对方身份。

黄永昌沉默了几秒，笑容重新回到脸上：“陈总说得对。今天这个会，就是为了充分沟通。各位提的问题都很专业，我们会带回去认真研究。”

标准的投行话术——不承诺，不拒绝，先拖住。

“不过，”他话锋一转，“方案设计要考虑多方诉求。大股东那边也有难处，国资考核压力大，一下子送出太多股份，担心国有资产流失的帽子……”

“所以需要更创新的设计。”陈默接过话头，“如果单纯送股有压力，是否可以结合权证、现金等方式？或者设计更长期、更灵活的分红承诺？我们团队做过几种模拟方案，如果黄总感兴趣，可以看看。”

他从文件夹里取出三份打印好的文件，推到桌子中央。

黄永昌愣了一下，显然没料到对方准备这么充分。他拿起一份，快速浏览。文件里是三种替代方案的设计思路、测算数据、利弊分析，甚至还有与已成功案例的对比。

专业，扎实，无可挑剔。

“陈总真是……有备而来。”黄永昌的笑容终于有些勉强了。

“股改关系到千万投资者的切身利益。”陈默说，“我们多花点功夫，是应该的。”

会议又进行了半小

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