户峰值突破45万。什么概念？平均每分钟有312人开户。而且开户人群明显下沉——三线城市占比从去年20%上升到35%，低收入人群占比也在上升。”

他顿了顿：“还有更直观的。我女儿今年高二，上周回来跟我说，她们班主任在课堂讲股票，推荐了一只‘肯定涨’的股票。连中学老师都在推荐股票，这……”

沈清如轻声接话：“我文章发表后，接到一个读者电话。是个退休阿姨，她说她把毕生积蓄80万全投进去了，现在每天睡不着，问我该怎么办。我问她买了什么，她说不知道代码，只知道名字里带‘科技’两个字。”

会议室里又是一阵沉默。

周明接着说：“从风控角度，我补充两点。第一，杠杆。我们估算的场外配资规模，最新数据可能接近8000亿。这些资金成本高，期限短，极其脆弱。一旦市场转向，强平会形成踩踏。”

“第二，”他看向陈默，“我们自己的持仓结构。虽然我们已经很谨慎，仓位只有45%，但持有的主要是大盘蓝筹。问题在于——这些蓝筹股的估值也到了历史高位。茅台55倍PE，平安45倍，招行30倍……如果市场整体下跌，它们不可能独善其身。”

陈默点头，转向沈清如：“清如，你的历史比较研究，模型的数据支持你的判断。”

沈清如看着幕布上的红屏，缓缓说：“我昨天整理数据时，发现一个细节。1929年美股崩盘前六个月，也有分析师发布过类似的预警报告。报告里用的指标和今天很像：估值、杠杆、新增投资者。报告发表后，市场继续涨了四个月，那个分析师被嘲笑，被排挤，最终被迫离开行业。”

她停顿了一下：“但四个月后，崩盘发生。那个分析师后来写了本回忆录，书里有句话：‘最痛苦的不是被证明错了，而是在被证明对的时候，已经没有人记得你曾经提醒过。’”

会议室里的空气仿佛凝固了。

“所以，”陈默打破沉默，“结论很清晰：模型是对的，风险是真实的，我们必须行动。”

“问题是行动到什么程度？”老赵问，“模型建议≤15%仓位，这意味着我们要在现有基础上再减仓三分之二。而且要在市场还在上涨的时候减。客户会怎么想？渠道会怎么说？外界会怎么看？”

这是最现实的问题。

如果现在大规模减仓，而市场继续上涨，默石将成为业界的笑柄——那个在5000点就吓破胆的机构。客户可能赎回，渠道可

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