一、2007年10月29日，上午8:47

晨会还有三分钟开始。

小林提早到了会议室。他选了一个靠窗的位置，把笔记本电脑放在面前，开机，打开那份准备了三个晚上的PPT。屏幕亮起的瞬间，他看见自己的脸映在黑色的玻璃窗上——二十四岁，下眼睑有淡淡的青黑，嘴角抿成一条不太自信的线。

昨晚他又失眠了。

不是焦虑，是困惑。

这种困惑从9月中旬开始萌芽，在10月16日茅台被清仓的那天达到顶峰，此后两周不仅没有消散，反而像藤蔓一样在心里疯长，缠得他喘不过气。

他打开那份被他命名为“茅台三季度业绩快评”的PPT。

第一页：

贵州茅台（600519.SH）2007年三季度业绩快报分析

——兼论当前估值水平的合理性

核心数据：

· 前三季度营业收入44.6亿元，同比增长39.6%

· 前三季度净利润20.7亿元，同比增长85.3%

· 三季度单季净利润7.8亿元，同比增长94.7%

· 最新股价159.8元，对应2007年动态PE（基于市场一致预期）：55倍

55倍。

他在这个数字上画了一个红圈。

五十五倍市盈率的茅台，比一个月前清仓时高了还是低了？股价从161元跌到159元，估值却从48倍升到55倍——因为业绩增长比股价跌得更快。市场在用最快的速度消化高估值，用最亮眼的业绩证明“贵有贵的道理”。

而默石，在业绩爆发前夜，清仓了。

小林看着那个红圈，把它改成了问号。

55倍，真的很贵吗？

他调出第二页PPT。

全球奢侈品及高端消费品公司估值对比（2007年10月）

· 法国LVMH集团：32倍PE

· 瑞士历峰集团：28倍PE

· 法国爱马仕：38倍PE

· 美国蒂芙尼：24倍PE

· 贵州茅台：55倍PE

确实贵。

但——

中国高端白酒市场增速：35%

欧美奢侈品市场增速：8%

55倍PE对应35%的增长预期。32倍PE对应8%的增长预期

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