��波动率因子（过去1年日波动率）

分组表现：

· 第1组（最低波动）：年化收益 14.5%，最大回撤 38.2%

· 第5组（最高波动）：年化收益 16.8%，最大回撤 68.5%

多空组合（1-5）：年化收益 -2.3%，夏普比率 -0.12

“低波动股票更稳，”陈默念着报告上的结论，“但收益也更低。高波动股票波动大，长期收益反而高一点——但回撤也大得吓人。”

他抬起头，看着周寻：

“这和美国文献说的不一样。那边不是低波动异象吗？低波动股票长期跑赢高波动？”

周寻走过来，在他对面坐下。

“这就是问题所在。”他说，“A股和美股的结论，不完全一致。”

他从桌上拿起另一份报告——质量因子，ROE_TTM。

因子名称：质量因子（ROE，过去12个月）

分组表现：

· 第1组（最高ROE）：年化收益 19.7%

· 第5组（最低ROE）：年化收益 11.3%

多空组合（1-5）：年化收益 8.4%，夏普比率 0.52

“ROE这个，”周寻指着数据，“和美股差不多。高ROE公司长期跑赢，逻辑也通——盈利能力强的公司，本来就该有溢价。”

他又拿起另一份——质量因子的另一个维度，负债率。

因子名称：质量因子（资产负债率）

分组表现：

· 第1组（最低负债）：年化收益 13.2%

· 第5组（最高负债）：年化收益 16.8%

多空组合（1-5）：年化收益 -3.6%，夏普比率 -0.21

陈默看着这个，愣了一下。

“低负债的公司，跑输高负债的？”

周寻点头：

“对。在A股，这个结果正好和常识相反。”

他顿了顿：

“我们讨论过，可能有两个原因。第一，A股上市公司里，高负债的很多是国企、大企业，有政府背书，融资成本低，反而容易扩张。第二，过去十年是中国重化工业化的黄金期，钢铁、化工、地产这些高负债行业，正好是增长最快的。”

他看着陈默：

“所以，同样的因子，在不同市场、不同

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