2015年4月的一个下午，林枫快步走进陈默的办公室，手里拿着一叠打印好的图表。他的表情比平时凝重，这让陈默立刻放下了手里的文件。

“出什么事了？”

林枫把图表摊在桌上，是几张密密麻麻的数据分析图。“没出事。但如果不采取措施，可能很快就要出事。”

陈默站起来，走到桌边。第一张图是“小市值因子”的累计超额收益曲线。这条曲线从2010年到2014年底，一直平稳向上，斜率稳定。但从2015年1月开始，曲线变得异常陡峭——不是向上，而是开始剧烈震荡，像一条被搅动的蛇。

“小市值因子，过去五年一直是A股最有效的因子之一。”林枫指着那条曲线，“但从今年开始，它的表现变得极不稳定。一月份涨了8%，二月份跌了5%，三月份涨了12%，四月份才过了一半，已经跌了6%。这种波动幅度，是过去五年的三倍以上。”

他翻到第二张图。这是“反转因子”——买入前期跌幅大的股票、卖出前期涨幅大的股票的策略——的收益率曲线。这条曲线过去几年一直很平滑，但从2014年底开始，变成了一个锯齿形，上上下下，毫无规律。

第三张图更令人不安。这是一张“因子相关性矩阵”。在过去，不同因子之间的相关性很低——价值因子和动量因子、质量因子和成长因子，各自独立，互不干扰。但现在，矩阵上几乎所有因子的相关性都在上升。特别是那些被量化机构广泛使用的因子——动量、反转、小市值、低波动——它们之间的相关性从过去的0.3左右，飙升到了0.7以上。

“这意味着什么？”陈默问。

林枫深吸一口气。“这意味着，市场上的量化策略，正在变得越来越像。大家都在用相似的因子，做相似的交易。当市场上涨时，大家一起买，把价格推得更高。当市场下跌时，大家一起卖，把价格砸得更低。这就是‘策略共振’。”

他在白板上画了一张图。“你看，如果只有一家量化机构，他的买卖行为对市场的影响可以忽略不计。但如果有十家、二十家、五十家量化机构，都用相似的策略，那他们的集体行为，就会成为市场本身的一部分。这不是在交易市场，这是在交易自己。”

陈默盯着那些图表，沉默了几秒。“你说的这个‘策略共振’，最坏的情况会怎样？”

林枫翻到最后一页。那是一张模拟图，标题是《量化踩踏情景推演》。

“假设某一天，市场出

本章未完，请点击"下一页"继续阅读！ 第1页 / 共8页