价差最大的公司。

“我们的计划是：选取价差最大的十只股票，构建一个‘买入H股、卖空A股’的投资组合。每只股票的权重相同，整个组合的净暴露是市场中性——也就是说，不管大盘涨跌，组合的收益只取决于价差的变化。”

方远皱眉：“卖空A股？怎么卖空？A股市场能做空吗？”

林枫点头：“可以。融资融券业务已经开通了，我们可以融券卖空。虽然券源有限，成本也不低，但对于这种确定性较高的套利机会，值得尝试。”

周锐翻着那份报告，表情有些犹豫。“技术上可行，但实际操作中会不会有问题？比如，H股和A股的交易时间不一样，结算制度也不一样。万一价差继续扩大，我们的保证金会不会出问题？”

林枫显然已经考虑过这些问题。“交易时间差确实是个问题。H股下午四点收盘，A股下午三点收盘。我们可以在A股收盘前调整仓位，避免隔夜风险。结算制度方面，H股是T+2，A股是T+1，时间错配会导致资金占用。但这些都是技术问题，可以解决。”

陈默看向沈清如。“清如，你怎么看？”

沈清如一直在翻林枫的报告，表情凝重。她没有立刻回答，而是打开了自己的笔记本电脑，调出一份文件。

“林枫，你的分析从纯金融的角度看，是对的。价差确实很大，统计上确实应该收敛。但有一个问题，你没有考虑。”

她把电脑转向大家。屏幕上是一张更长期的A/H股溢价指数走势图，时间跨度从2005年到2015年。

“你们看这张图。2007年A股大牛市的时候，A/H股溢价指数也曾经到过150以上。然后呢？2008年金融危机，价差一度缩小到110左右。但这不是因为H股涨了，而是因为A股跌得比H股快。也就是说，价差收敛的方式，不一定是H股上涨、A股下跌，也可能是A股跌得比H股多。在2008年，就是后者。”

她翻到下一页，是一张表格，列出了过去十年A/H股溢价指数的主要波动区间和驱动因素。

“更重要的是，”她继续说，“A/H股价差不是纯粹的市场现象。它背后有深刻的制度原因——资本管制。”

她站起来，走到白板前，画了一张简单的图。

“左边是A股市场，右边是H股市场。中间是一堵墙——资本管制。内地居民不能自由地把钱换成港币去香港买股票，香港居民也不能自由地把港币换成人民币来内地买

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