杆的人会死得很惨。”

沈清如这时开口了。“孙铭，你说的宏观逻辑，我没有异议。改革红利、流动性宽松、资产配置转移，这些都是真实的。但问题是，这些逻辑已经被市场消化了多少？”

她翻开自己的笔记本。“从7月到现在，上证指数涨了30%，券商板块涨了80%。市场已经在反映这些预期了。现在进场，不是在买‘预期’，是在买‘事实’。而事实是，券商的估值已经从1.5倍市净率涨到了3倍市净率，接近历史高位。在这个位置加杠杆，风险收益比很差。”

孙铭摇头。“沈总，你的分析是静态的。你看到的是现在的估值，没看到未来的增长。如果牛市持续，券商的ROE可以从10%提升到20%甚至30%，3倍市净率并不贵。”

陈默一直沉默着，听完了所有人的发言。然后他站起来，走到白板前。

他拿起马克笔，在白板上画了两条线。一条是向上的、陡峭的曲线，代表市场指数。另一条是平缓的、几乎水平的线，代表公司的净值曲线。

“这是2007年的市场，”他指着那条陡峭的曲线，“这是默石的前身——我的个人账户的净值曲线。”他又指着那条平缓的线，“你们看到了什么？”

没有人说话。

“我看到了一个教训。”陈默说，“2007年，我也觉得‘这次不一样’。中国经济在高速增长，企业盈利在改善，估值虽然高了点，但还能更高。我加了杠杆，满仓干。结果呢？2008年，市场跌了70%，我的账户跌了80%。我差点死了。”

他转过身，看着孙铭。

“你说的那些逻辑——改革红利、流动性宽松、资产配置转移——我都认同。但有一件事，比这些逻辑更重要。”

他在白板上写了四个字：活着。然后他在这四个字外面画了一个圈。

“投资的第一原则，不是赚钱，是活着。只要你活着，机会永远有。如果你死了，再大的牛市也跟你没关系。”

他看着孙铭。“你建议加杠杆到1.8倍。我告诉你，1.8倍的杠杆，意味着市场跌30%，你的本金就归零了。你觉得市场不会跌30%？2007年的时候，我也觉得不会。但它跌了70%。”

孙铭的表情有些僵硬。“陈总，2007年和现在不一样。当时的估值比现在高得多，政策环境也比现在差……”

“每次都不一样。”陈默打断他，“这是投资里最危险的一句话。每次都不一样

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