了。“场景三：流动性枯竭。这是最极端的场景，也是我最担心的。”

他按下按钮。屏幕上出现了一张交易深度图——正常情况下，买盘的深度像一个宽阔的台阶；但在场景三的模拟中，台阶消失了，变成了一堵悬崖。

“我们假设，在连锁爆仓的冲击下，市场的买盘会瞬间消失。不是减少，是消失。所有人都在卖，没有人买。这会导致千股跌停，连续跌停。”

他切换到另一张图，是股指期货的走势。

“与此同时，股指期货会出现极端贴水——期货价格比现货价格低10%甚至20%。这意味着，我们的对冲策略会失效——不是不能对冲，而是对冲成本会急剧上升。每对冲1亿的现货，可能需要支付1000万到2000万的贴水成本。”

林枫深吸一口气。

“在场景三下，我们可能会面临两个问题。第一，现货卖不出去——因为跌停板封死了，没有流动性。第二，期货对冲成本极高——因为贴水太大了。这两个问题叠加，我们的净值回撤可能会扩大到12%到15%。”

实验室里的气氛凝重得像铅。

陈默开口了：“12%到15%，在我们的承受范围内吗？”

方远回答：“在产品合同里，我们的最大回撤承诺是20%。15%在承诺范围内，但接近上限。客户可能会恐慌。”

陈默点头。“还有更坏的情况吗？”

林枫沉默了几秒。“有。场景四。”

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第四幕：交易对手风险

林枫按下按钮。屏幕上出现了一张新的图——不是市场数据，而是金融机构之间的关系网。

“场景四：交易对手风险。这是最坏的情况，也是2008年雷曼倒闭时的核心问题。”

他的手指在屏幕上划过，指向几个关键的节点。

“在极端崩盘下，可能出现券商或期货公司违约。如果我们的交易对手——比如提供融券的券商、或者期货经纪商——自己出了问题，我们的头寸可能会被冻结。我们可能无法平仓，无法追加保证金，无法提取资金。”

他停顿了一下。

“这种情况发生的概率很低，但一旦发生，后果是灾难性的。”

实验室里安静得能听见服务器散热风扇的嗡嗡声。

林枫切换到默石组合的模拟表现。

“在场景四下，我们的净值回撤可能扩大到18%到20%。接近合同

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