你们看，昨天股指期货的贴水已经扩大到了3.5%。这意味着，我们每对冲1亿的现货，每天要承担大约0.1%的贴水成本。一个月就是3%。这个成本，会吃掉我们现金储备的利息收入。”

周锐皱眉：“那怎么办？”

“用期权替代部分期货对冲。”林枫调出一张对比表，“期权的优势是：成本前置，收益后置。我们花一笔权利金买入看跌期权，就像买保险。如果市场跌了，我们行权赚钱；如果市场没跌，我们只是损失了权利金。不像期货，每天都要承担贴水成本。”

沈清如追问：“权利金贵吗？”

林枫笑了。“如果直接买平值看跌期权，贵。权利金大约是期权名义本金的5%到8%。但我们可以通过卖出看涨期权来降低权利金成本。这就是我今天要讲的核心——衣领策略和比例价差。”

他在白板上画了一张图。

“衣领策略，就是同时买入看跌期权和卖出看涨期权。买入看跌期权，是买保险；卖出看涨期权，是卖保险给别人。一买一卖，权利金可以互相抵消，有时候甚至能净收入权利金。”

他画了一个表格。

假设沪深300指数在5000点：

· 买入一张三个月期、行权价4500点的看跌期权（虚值10%），权利金约50点

· 卖出一张三个月期、行权价5500点的看涨期权（虚值10%），权利金约40点

· 净权利金成本：10点（即每张合约成本3000元）

“这个组合的效果是：如果指数跌破4500点，我们有保险，每跌1点赚1点；如果指数涨破5500点，我们会以5500点卖出，放弃上涨收益；如果指数在4500到5500之间，我们什么都不用做，只是损失了10点的权利金。”

方远问：“10点的成本，换4500到5500的安全区间，值吗？”

林枫点头：“值。因为我们的判断是，未来三个月市场大概率下跌或者震荡，不太可能涨破5500点。如果我们判断对了，这个策略的成本极低，甚至可能净赚权利金。如果我们判断错了——市场真的涨破5500点——我们也不亏，因为我们在5500点卖出，锁定了收益。”

陈默听完，沉默了一会儿。

“这个策略，适合整个组合，还是部分？”

“部分。”林枫调出一张表，“建议用总资产的20%到30%来做这个策略。剩下的70%到

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