80%，继续用现金和期货对冲。这样，如果市场暴跌，我们有双重保险；如果市场大涨，我们也不会完全踏空。”

“好。还有别的策略吗？”

“有。比例价差。”

林枫画了另一张图。

“比例价差，是卖出更多的看涨期权，买入少量的看跌期权。这个策略更激进，适合我们极度看空的时候。”

他举了个例子。

“比如，我们买入一张行权价4500点的看跌期权（权利金50点），同时卖出三张行权价4800点的看涨期权（每张权利金30点，三张共90点）。净权利金收入40点。也就是说，我们不需要花钱，反而能收钱。”

“但风险呢？”方远追问。

“风险是，如果指数大涨，比如涨到5500点，我们会亏损。因为卖出的三张看涨期权会被行权，我们必须在5500点卖出，而市场价是5500点，亏损是(5500-4800)×3=2100点，减去收到的40点权利金，净亏损2060点。这是大亏。”

“所以，这个策略是赌市场不会大涨。”陈默说。

“对。赌市场要么跌，要么震荡。如果我们的判断正确，这个策略能稳定产生收益。如果判断错误，亏损很大。”

陈默站起来，走到白板前，在两种策略之间画了一条线。

“我的建议是：用衣领策略，不用比例价差。我们现在要的不是赌，是稳健。衣领策略给了我们安全垫，成本可控，风险可控。比例价差的尾部风险太大，不适合现在。”

他转过身。

“林枫，衣领策略的具体参数，你细化。行权价、期限、比例，都要有数据支持。今天下午，我要看到完整的执行方案。”

林枫点头。“好。”

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下午两点，市场继续暴跌。

上证指数跌了4.2%，创业板指数跌了5.8%。默石的净值跌了1.2%，继续跑赢市场。

林枫的团队在紧张地计算衣领策略的最优参数。他们需要考虑的因素很多：隐含波动率、时间价值、行权价的选择、期限的选择、流动性……

“隐含波动率太高了。”林枫盯着屏幕上的数据，“今天期权市场的隐含波动率已经飙升到了45，而历史波动率只有30。这意味着，期权很贵。”

方远问：“贵了还买？”

“贵了更要买。”林枫说，“因为隐含波动率高，说

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