。"陆泽说，"看递延收入那一行。"

"当客户预付了全年的订阅费时，公司立刻收到了一整年的现金。但按照会计准则，这笔钱只能分月确认收入，没确认的部分记在'递延收入'里。

这笔钱在账面上是负债，但它是一笔零利率的、已经到手的、可以自由使用的现金。客户越多，递延收入越大，这笔零成本的资金池就越深。"

"而且客户一旦用上了这套系统，几乎不可能换。因为换一套要重新培训、要迁移数据、要接受几个月的混乱期。转换成本极高。所以只要产品不是太差，续费率通常在90%以上。获客的钱花过一次之后，后面几年的续费几乎是纯利润。"

他顿了顿。

“它亏的是'现在'，赚的是'未来和永远'。一家还在高速扩张的SaaS公司，账面巨亏恰恰说明它正在疯狂地给未来囤积几乎不可能流失的、年年自动续费的客户。而现在华尔街把它当成一家'连年亏损的烂公司'在甩卖。”

伊莎贝拉低头又看了一遍那张纸上的数字。

"这些公司……确实很便宜。"

她想了想，"如果你说的逻辑是对的话。"

"还有一点。"

陆泽又想到了什么，"你觉得现在经济危机了，企业在收缩预算，它们的客户会不会砍掉这笔订阅费？"

"直觉上会。"

"直觉不对。"

陆泽摇了摇头。

"经济越差，企业越负担不起几百万美元的买断软件和一屋子服务器。按月付费的SaaS反而变成了唯一还买得起的选择。而且越是经济紧张，企业越需要精细化管理——差旅报销要一笔一笔审、招聘要卡预算、客服要降成本——这些恰恰是这几家公司干的活。"

他用手指在纸上点了一下COnCUr的名字。

"华尔街觉得经济差了就没人出差，做差旅报销的COnCUr必死。但现实是，经济差了企业更要死抠每一笔报销。越抠越需要一套系统来管。"

伊莎贝拉把那张纸放在膝盖上，想了一会儿。

"但它们太小了，你准备建仓多少？"

"这是第二个问题。首先不要用我们的名义直接买。"

陆泽道，"联系大摩和高盛的机构经纪部。走总收益互换。"

伊莎贝拉点了一下头。

总收益互换在衍生品里不是什么稀奇的工具，它最初更多是为了资金效率与杠杆，或者突

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