果模型在已知的三年有效，再看它在未知的今年是否依然有效。

第三步，也是最难的：还原历史。

陈默翻开1993年1月4日那周的笔记本。那是新年第一个交易周，上证指数开盘787点。他找到自己当时记录的十只股票价格：

四川长虹：8.2元

青岛海尔：6.5元

深发展：12.8元

万科：4.3元

……

价格有了，但当时的“基本面因子”怎么评估？他不可能知道公司1993年的全年业绩，只能根据1992年的年报（如果已经发布）和当时可获得的信息来判断。

陈默深吸一口气，告诉自己：回测不可能完美还原历史。他能做的，是尽量模拟当时的决策环境——用当时可获得的信息，做出当时的判断。

他在计算纸上画了一个表格：

日期：1993年1月4日

评估标的：四川长虹

可获得信息：1992年年报（未发布）、1992年三季报、行业新闻报道

基本面评估：

· 护城河：成本优势初显，品牌正在建立（估6分）

· 财务健康：负债率适中，现金流一般（估5分）

· 盈利真实：三季报增长明显，但年报未出（估？）

结论：信息不足，暂不评分。

第一家公司就卡住了。

陈默放下笔，揉了揉太阳穴。他意识到一个问题：回测中的“基本面评估”，需要依赖公司信息的披露时间。而年报通常在次年3-4月才发布，三季报在10月。这意味着，在每年的大部分时间里，投资者都是在信息不完全的情况下做决策。

这反而更真实。

他决定调整方法：不追求每个时点都做出完美评估，而是设定几个固定的“评估日”——比如每年4月30日（年报披露截止日后），和10月31日（三季报披露后）。在这些时点更新对公司基本面的评分，其他时间沿用上一次评估结果。

虽然粗糙，但可行。

上午十点，陈默完成了1993年1月4日十只股票的“基本面初始评估”。结果是：三只信息相对充分（深发展、万科、陆家嘴），可以打分；五只信息不足，标记“待评估”；两只（金杯汽车、琼民源）几乎找不到可靠信息。

接下来是估值评估。这个相对简单——他有手工记录的历史价格，

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