3. 对“护城河”“成长可持续性”等定性因素缺乏评估框架。

新体系的升级方向：

1. 公司分类：采用林奇六分法，不同类型不同分析框架。

2. 估值多元：周期股看景气度，成长股看成长性与护城河，价值股看资产质量与分红。

3. 因子扩充：在原有“趋势+价值”基础上，增加“成长质量因子”和“护城河因子”。

成长质量因子（定量）：

- 营收增长与盈利增长的匹配度

- 自由现金流/净利润比率

- 研发投入占比及效率

- 毛利率变动趋势

护城河因子（定性/半定量）：

- 品牌力（市场份额、溢价能力）

- 成本优势（相对竞争对手）

- 转换成本（客户黏性）

- 网络效应（用户规模壁垒）

- 政策壁垒（牌照、专利）

每个因子，他都设计了1-5分的评分标准。有些可以量化（如毛利率），有些需要主观判断（如品牌力）。主观判断部分，他计划通过深入研究、实地调研、专家访谈来降低误差。

这不是一个完美的方案，但至少是一个更接近现实的方案。

下午五点，两个学生结束工作离开。陈默付了他们这一周的报酬——每人四百五十元，对他们来说是一笔不小的零花钱。

“陈老师，春节后还来吗？”小刘问。

“来的话提前跟我说。”陈默说，“可能还有活。”

“谢谢陈老师！”

他们走后，办公室又恢复了安静。窗外的天色暗下来，雨终于停了，但天空还是阴沉沉的。

陈默打开交易软件，看着马钢股份的持仓。浮亏已经扩大到十八万，占他总资产的3%。不算多，但心理影响很大。

他调出宝钢股份的走势图。同样是从去年11月低点反弹，宝钢已经涨了25%，马钢只涨了8%。分化极其明显。

市场在用真金白银投票：要质量，不要单纯便宜。

陈默犹豫了很久，手指在鼠标上悬停。

卖出吗？承认错误，割肉离场？还是继续持有，等待价值回归？

他想起了沈清如的话：“股价下跌不是风险，公司变坏才是风险。”

马钢变坏了吗？从吨钢利润看，确实在变差。从行业地位看，没有改善。从

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