他开始快速输入：

核心判断：

1. 股改是制度性红利，将系统性提升A股估值水平；

2. 试点阶段存在“稀缺性溢价”，首批公司受关注度最高；

3. 对价博弈是超额收益主要来源；

4. 全流通预期将改变市场生态，长期影响深远。

应对策略：

1. 立即对清单公司进行二次筛选，确定重点跟踪标的；

2. 构建对价评估模型，测算合理对价区间；

3. 准备与试点公司及保荐机构沟通材料；

4. 联络认同理念的机构，形成小范围联盟。

打字的速度很快，键盘发出密集的敲击声。窗外的阳光透过百叶窗，在桌面上投下斑驳的光影。深圳午后的车流声隐隐传来，但房间里只有思考和工作。

二、模型的构建

下午三点，股市收盘。

上证指数收在1162点，微涨0.17%，成交五十二亿——典型的周五行情，平淡无奇。但陈默知道，从下周一开始，一切都会不同。

他调出三一重工的财务数据。这家2003年上市的公司，主营工程机械，上市以来业绩年年增长，股价却受制于大熊市，一直在发行价附近徘徊。非流通股占比65%，控股股东三一集团持股58%，股权结构清晰得像个教科书案例。

“对价怎么算？”沈清如问。她已经整理出了一份国内外全流通案例的资料，打印出来放在桌上。

陈默拿起一份资料，是香港市场H股全流通的案例。“香港的做法是‘补偿’，而不是‘对价’。逻辑不同。”

“我们的逻辑是什么？”

陈默在白板上画图：“假设一家公司总股本10亿股，其中非流通股6亿股，流通股4亿股。目前股价5元，总市值50亿。”

沈清如点头。

“如果非流通股直接流通，供应量瞬间增加150%，股价必然下跌。”陈默在“5元”旁边画了个向下的箭头，“为了补偿流通股东因供给增加导致的潜在损失，非流通股东需要支付对价。”

“对价形式？”

“通知里没说死，但业内讨论过几种：送股、派现、权证，或者组合。”陈默在白板上写下这些选项，“最可能是送股——简单直接，易于理解。”

他在白板上列公式：

非流通股获得流通权的价值增值

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