净值的裂缝，人心的裂缝

2008年6月30日，星期一，下午两点三十分。

默石投资最大的会议室里，空气稠密得几乎可以划开。

长条形的会议桌两侧坐了二十余人：左侧是公司核心团队——陈默居中，沈清如在侧，张浩、几位基金经理、研究总监、运营总监依次排开；右侧是受邀参会的十二位重要客户代表，资产规模从五千万到五亿不等，占据公司管理总规模的六成以上。

会议室前方的投影幕布上，定格着一张简洁却沉重的幻灯片：

【默石投资2008年上半年业绩回顾】

· 管理规模：31.2亿元 → 24.7亿元（净赎回6.5亿，-20.8%）

· 产品净值表现：

· 默石多策略平衡型：-14.7%

· 默石量化对冲型：-9.3%

· 默石稳健收益型（固收+）：-2.1%

· 同期市场表现：

· 上证指数：-48.9%

· 沪深300：-51.2%

· 偏股混合型基金平均：-38.6%

· 超额收益（Alpha）：

· 相对上证指数：+34.2%

· 相对同业平均：+23.9%

· 风险控制指标：

· 最大回撤：-15.8%（发生在6月10日）

· 年化波动率：11.2%（指数为42.7%）

· 夏普比率：-0.31（市场为-1.92）

从任何客观标准看，这都是一份在熊市中堪称优秀的答卷。跑赢指数34个百分点，跑赢同业24个百分点，最大回撤仅为指数的三分之一——在A股历史上最惨烈的上半年跌幅面前，这样的成绩单本应获得掌声。

但会议室里没有掌声。

只有一种沉重的、令人不安的寂静。

陈默站在幕布旁，手里握着激光笔。他已经用二十分钟时间，系统复盘了上半年的操作：一月份的港股冲击应对，三月份对贝尔斯登事件的快速反应，四月份对“政策底”反弹的克制，五月份持续降低仓位，六月份在平安再融资事件中的坚守……

每一个决策，都有数据和逻辑支撑；每一次减仓，都有风控指标预警；每一份亏损，都伴随着“如果不这样做会亏更多”的反事实推演。

道理清晰，数

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