低市盈率（PE）因子，为何失效？

2010年4月20日，星期二，上午十点整。

车公庙，三十平米的办公室里，四颗脑袋凑在一台显示器前。

屏幕上，是一条刚刚跑完的回测曲线。

蓝色的线从2005年1月开始，缓慢向上爬升，到2007年10月达到顶峰——然后急剧坠落，2008年底触底，2009年震荡反弹。形状像一座陡峭的山峰，又像一条挣扎的蛇。

陆方盯着那条线，脸上的表情有些复杂。

周寻靠在椅背上，双手抱在胸前，一言不发。

小林站在后面，踮着脚，努力想看清屏幕上的数字。

陈默坐在最前面，右手握着鼠标，把那条线从头到尾又看了一遍。

“这是……”他开口，声音有些涩。

“低市盈率因子。”陆方说，“按您的意思，第一个测的。”

陈默沉默。

低市盈率因子。最简单的价值指标。买入全市场市盈率最低的30只股票，每月调仓一次，从2005年1月回测到今天。

他们花了整整两周时间，才跑出这一条线。

两周前，他们刚完成2005-2007年数据的初步清洗。陆方熬夜把回测框架的第一版写了出来。周寻设定了第一个测试目标：价值因子。陈默说，好，先试试最简单的。

然后他们等了五天。

服务器慢，代码糙，数据还在不断修正。第一次跑，三天后崩了——内存溢出。陆方重构了代码。第二次跑，两天后崩了——某个数据源的单位错误导致计算结果全偏。陈默翻出那本“数据问题清单”，核对了三个小时，找到那个错误。第三次跑，终于跑完了。

整整两周，换来这条线。

而这条线，看起来……

“收益怎么样？”陈默问。

陆方敲了几下键盘，调出一组数字：

低市盈率因子 回测绩效（2005.1-2010.4）

· 年化收益率：12.3%

· 同期沪深300：14.7%

· 最大回撤：58.2%

· 同期沪深300最大回撤：71.8%

· 夏普比率：0.31

· 信息比率：-0.12

陈默看着这些数字，久久没有说话。

12.3%的年化收益，跑输指数

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