价格平仓，这个浮盈就是‘纸面富贵’。等期权到期时，如果市场没有进一步下跌，这个浮盈可能会消失。”

方远沉默了。

周锐开口：“那怎么办？放弃期权，全部用期货对冲？”

林枫摇头。“期货对冲也有问题。现在的期货贴水是8%，而且还在扩大。如果全部用期货，展期成本会很高。按照现在的贴水水平，每月的展期成本大约是1.5%到2%。也就是说，即使市场不再下跌，我们每月也要损失1.5%到2%的净值。”

“那怎么办？”周锐追问。

林枫看向陈默。“我的建议是：部分移仓、部分接受成本、部分用期货替代。”

他在白板上画了一张表。

第一，将一部分深度虚值看跌期权移仓到更实值的看跌期权。虽然权利金更高，但流动性更好，行权更容易。

第二，接受部分成本。对于那些流动性极差的深度虚值期权，暂时不动，等市场恢复流动性后再处理。

第三，将剩余的风险对冲需求，用股指期货来满足。虽然期货贴水成本高，但至少流动性好，随时可以交易。

“这个方案的成本是多少？”陈默问。

林枫快速估算。“移仓成本大约500万。期货展期成本，如果贴水维持在当前水平，每月大约800万到1000万。加上我们已经支付的权利金，总成本大约2000万到3000万。”

“两到三千万。”陈默重复了一遍这个数字。

“对。但如果不这样做，我们的对冲可能会失效。如果市场继续下跌，现货会裸奔，净值回撤可能会从8%扩大到15%甚至20%。”

陈默站起来，走到白板前。他在林枫画的表旁边写了一个数字：3000万。

“这是我们为‘尾部中的尾部风险’付出的代价。”他转过身，“不是林枫的错，不是系统的错，是市场的错。市场比我们想象的更疯狂。我们能做的，不是抱怨，不是推卸责任，而是调整、适应、进化。”

他看着林枫。“执行你的方案。分三天完成，减少对市场的冲击。”

林枫点头。

“方远，你负责监控移仓和展期的成本。如果超出预估，随时报告。”

方远点头。

“清如，你负责和券商沟通，确认他们的风险承受能力。如果需要，我们可以提前行权，把期权转成期货。”

沈清如点头。

“周锐，

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