2021年2月5日，星期五，下午三点。

深圳，默石资本，交易室。

这是春节前的最后一个完整交易周。上证指数收于3650点，创下五年新高。创业板指收于3400点，较年初上涨15%。但真正让市场疯狂的，不是指数，是那些被称为“核心资产”的股票——茅台、五粮液、中国中免、迈瑞医疗、宁德时代、比亚迪、隆基股份……它们有一个共同的名字：茅指数。

陈默站在大屏幕前，看着这些股票的K线图。一根根近乎垂直的上升曲线，从2020年3月的低点，到2021年2月的高点，几乎没有任何像样的回调。他想起2007年，想起2015年。这种走势，他只见过两次。这是第三次。

方远走过来，手里拿着周度复盘报告。“陈总，茅指数今年又涨了20%。宁德时代市盈率120倍，比亚迪150倍，茅台70倍。估值已经突破天际了。”

陈默接过报告，翻了几页。“周寻的模型怎么说？”

周寻从工位上探出头。“情绪指标进入极端区域。融资余额1.6万亿，接近2015年高点。新基金发行火爆，一月发行规模超过4000亿，创历史纪录。散户开户数激增，营业部又开始排队了。”

“模型建议什么？”

“降低风险暴露。减仓高估值品种。”

陈默沉默了几秒。“开会。”

九点十五分，会议室。

所有人到齐。大屏幕上，是茅指数的估值走势图——一根陡峭向上的曲线，从2020年3月的30倍市盈率，到现在的70倍市盈率。沈清如站在大屏幕旁，手里拿着厚厚一叠研究报告。

“核心资产估值已经突破了历史极值。茅台70倍，五粮液65倍，宁德时代120倍，比亚迪150倍。这些估值，需要未来三年业绩翻倍才能消化。如果业绩不及预期，估值会双杀。”

她翻到下一页。“但市场已经不看估值了。现在流行的说法是——‘核心资产没有泡沫，因为它们是核心资产’。逻辑是：因为好，所以贵；因为贵，所以更好。这是典型的泡沫叙事。”

陆方从视频那头开口。“这不就是2015年的‘创业板没有泡沫，因为代表新经济’吗？”

周寻说：“对。同样的剧本，不同的演员。”

陈默站起来，走到白板前。他拿起马克笔，写了几个字：核心资产，估值突破天际。然后在这行字下面画了一条线，写了另一个词：

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